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【麒麟研报】水泥板块走强 券商:行业Q1业绩或超预期

发布时间:2020-03-02 10:34    来源媒体:和讯

新浪财经讯 2月28日早盘,三大指数集体反弹,水泥板块表现亮眼,截止发稿,冀东水泥(000401,股吧)、宁波富达(600724,股吧)先后涨停,海螺水泥(600585,股吧)、华新水泥(600801,股吧)、四川双马(000935,股吧)、天山股份(000877,股吧)等跟涨。

第一届新浪金麒麟(603586,股吧)最佳分析师评选新材料行业最佳分析师长江证券(000783,股吧)范超团队在研报中表示,市场过度担心Q1 受疫情冲击,我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

其核心观点如下:

事件描述

当前时点我们对水泥观点如下:

事件评论

市场过度担心Q1 受疫情冲击,我们认为2020Q1 业绩存在超预期可能。

1、销量:我们预计2020Q1 销量下滑约20%左右,部分市场可能会更低。

目前看1 月销量受春节早影响,预计正常下滑30%左右;2 月疫情影响需求启动节奏,但本身基数较低,因此预计2 月销量下滑幅度并不大,预计10%以内。考虑到目前需求启动节奏,预计3 月销量下滑幅度约10%左右。

2、价格:强需求支撑节前坚挺,节后降幅并未失速,整体仍然较高。春节前东南市场需求持续较为旺盛同时库存也较低,价格表现也较为坚挺,节前长三角价格及华南价格基本无下跌,节后来看,较好格局支撑下龙头企业挺价稳市场态度明确,目前跌幅也不大,基本在50 元以内(2018~2019年春节前后累计跌幅都在150 元左右甚至以上),截止20200221,长三角、广州、福州、武汉、南昌价格同比依然高37、75、115、40、125 元/吨。

3、业绩:Q1 业绩受疫情冲击有限,华南还有超预期可能。虽然量有所下滑,但目前价格同比显著要高,因此Q1 业绩影响相对有限。同时,华南市场脱颖而出,一方面同期价格基数较低,同时短期需求较好、受疫情影响较小,2019H2 以来高价格弹性在今年得到较好维持,目前价格显著要高70 元/吨以上,预计Q1 业绩增速为正。此外,北方受疫情影响较低,Q1 销量更多是需求自然释放,而价格同比要高,预计Q1 业绩增速为正。

短期拐点已至,叠加旺季赶工涨价,右侧趋势建立,推荐低估值水泥。

1、我们认疫情影响的需求会在Q2 得到赶工,假设华东Q1 丢量20%全部在Q2 补回,意味着Q2 需求增长13%,对于供需弱平衡的长三角市场而言,超10%的边际贡献弹性或将十分显著,对全年业绩预期仍不变。

2、基本面拐点已至。水泥企业前期持续累库使得当前华东熟料基本满库,部分产线被动停窑。未来10-15 天需求复苏刺激之下行业将是去库存区间,随后预计3 月中旬后进入价格上扬通道,而当前正处于去库存拐点。

3、短期经济承压,Q2 稳增长预期逐步升温,水泥板块将迎来戴维斯双击;同时,当前主流水泥股绝对估值和估值分位都在历史低位,持续重点推荐。

风险提示: 1. 下游需求复苏进度较为缓慢;

2. 稳增长刺激力度较弱。

他在另外一篇研报中表示,市场对水泥高库存有一定担心,认为其将影响水泥后续价格表现。但复盘后发现,相对于其他品种,水泥具备明显优势,高库容比对价格影响较小。

其核心观点如下:

当前受疫情影响下的周期品库存普遍处于高位。受疫情影响下游复工普遍延后,虽然部分品种供给端也有影响,但整体看需求影响更大,由此也导致周期品库存累积较往年春节增加。以典型的几个品种为例,钢铁当前总库存6264 万吨,同比增加35%;玻璃重点企业库存7408 万重箱,同比增加56%;水泥行业全国平均库容比71%,同比提高10 个pct,其中华东水泥库存77.4%,同比提高16.4 个pct。当前三大品种库存基本都处于历史较高水平,市场担心高库存会影响后续价格表现。

复盘:相同的高库存,不同的价格表现。通常库存高位会削弱价格弹性预期,但复盘三大品种历史上库存与价格表现,不同品种之间存在差异。我们认为相对于其他品种,水泥具备明显优势,高库容比对价格影响较小:

钢铁&玻璃:复盘历史发现,两个品种的价格表现与库存的绝对水平相关度较高,即当库存高位时,即使趋势上在下降,价格依然难有好的表现,比如2013、2014 年的玻璃及钢铁行业的价格表现。

水泥:复盘华东地区价格与水泥库存表现,与钢铁和玻璃不同,水泥价格走势与库位的绝对值没有必然的联系,即并非库存高位时价格一定会出现下跌,而是与库容的边际变化方向和趋势相关度较高。

差异的产生:水泥企业对生产控制更强且去库迅速。玻璃与钢铁两个行业具有一些相似性,如生产连续性、产品易存储。而水泥与之相比则差异较大,如产线随开随停、产品不易存储等。一方面水泥企业对库存的控制能力更强,当库存高位时可随时进行停产;另一方面当需求出现拐点时,因库存较少使得去库更加迅速,会较快的进入被动去库阶段,进而带动价格上涨。

投资建议:近期部分地区要求下游企业复工复产,预计未来两周需求或将开始恢复,且当前华东70%以上熟料产线处于停窑之中,需求启动之后,库存或将快速下降,有望带动价格进入上涨通道。从当前时点看,长三角、珠三角水泥价格均高于去年同期水平,分别为37、75 元,若3 月复工进度较快,1 季度业绩有望超预期,叠加稳增长预期加强带来的估值提升,继续推荐水泥板块,标的海螺水泥、福建水泥(600802,股吧)、冀东水泥、塔牌集团(002233,股吧)等。

风险提示: 1. 疫情导致下游复工进度低预期;2. 信用环境制约基建增速的改善。

【免责声明】以上内容不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

(责任编辑:王彦娜 HN117)

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