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天山股份:价格弹性贡献业绩,关注新疆需求复苏

发布时间:2018-12-18    研究机构:天风证券

事件:公司近期发布三季报,2018年前三季度实现营收56.29亿元,同比增长11.85%,归母净利7.65亿元,同比大幅增长143.90%,扣非后归母净利6.47亿元,同比增长119.5%。其中,三季度实现营收26.58亿元,同比增长9.11%,归母净利4.57亿元,同比增长58.65%,扣非后归母净利3.32亿元,同比增长22.24%。

去年同期价格基数较低,价格弹性充分弥补销量下降带来的影响。我们观察到(1)新疆地区高标水泥价格由7月初的386元/吨上升到九月末的398.22元/吨,涨幅12.22元/吨。同比情况更为可观,7、8、9月均价分别为385.79、384.99、398.22元/吨,同比分别上涨57.42、56.62、67.31元/吨。前三季度新疆地区高标水泥均价为395元/吨,同比提高近66.3元/吨。(2)江苏地区高标水泥价格由7月初的439.53元/吨上升到九月末462.47元/吨,涨幅为22.94元/吨。7、8、9月均价分别为435.57、435.09、457.84元/吨,同比分别上涨136.83、138.70、135.24元/吨。前三季度江苏水泥均价430.6元/吨,同比提高133.2元/吨。前三季度价格弹性持续贡献边际利润。(中国水泥网数据)

从盈利能力与经营质量看,公司前三季度销售毛利率、净利率分别为31.35%、15.13%,同比上涨5.76、8.25个百分点。公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.12%、5.50%、3.96%,同比分别下降0.73、1.78、2.07个百分点。资产负债率持续下降,当前为51.01%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为13亿元,同比提高7.39亿元;货币资金18.03亿。

库位偏低,错峰助力供给控量。截至九月末,数字水泥网统计,乌鲁木齐、阿克苏、南京、常州、无锡水泥库容比为55%、50%、50%、50%、45%,均低于去年同期水平,对应70%、70%、65%、55%、60%。

公司有望实现“双区”受益。(1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在前三季度需求较去年趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份(000877)与青松建化合计产能占比达到51%,价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,已从财报得到验证。而7月以来政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,北方水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期。(2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在四季度旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》已发布,停产限产力度加大,熟料较往年偏紧,价格有望进一步上涨,关注价格弹性对盈利的边际改善作用。

投资建议:考虑到价格弹性,我们将2018-19年归母净利从前期6.35亿元、9.42亿元分别上调至8.14、10.43亿元,EPS为0.78、0.99元,对应PE分别为9.05X、7.07X,维持买入评级。

风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格维持不及预期。

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