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天山股份:Q3业绩超预期,19年基建有望提振拉动需求

发布时间:2018-10-29    研究机构:华泰证券

三季报业绩超预期

2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入56.3亿元,YoY +11.9%,净利润7.65亿元,YoY +143.9%,高于业绩预告(归母净利润7.1亿,YoY+126.2%),超市场预期。其中Q3收入26.6亿元,YoY +9.1%,QoQ+19.6%,净利润4.6亿元,YoY +58.7%,QoQ+40.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/1.10/1.20元,维持“买入”评级。

新疆Q3需求发力,江苏水泥淡季不淡

Q3是新疆地区的传统开工旺季,在基建补短板政策的推动下,1-9月新疆地区固定资产投资增速-42.9%,较1-6月收窄6pct。根据统计局数据,Q3新疆地区水泥产量1417万吨,单季环比增长20%。Q3新疆水泥均价390元/吨,虽然较Q2环比下滑32元/吨,但仍能保持高位震荡。Q3江苏地区受高温、雨水等天气的影响,水泥需求环比下滑,Q3江苏水泥产量3435万吨,单季环比下滑7%。然而受非采暖季错峰限产影响及常州市环保限产等影响,江苏省熟料供应紧缺,水泥库位处于低位(45%~50%),呈现“淡季不淡”的状态。Q3江苏水泥均价465元/吨,较Q2提升16元/吨。

费用率显著下滑,充沛现金流助资本结构改善

公司Q3单季度毛利率28.7%,季环比下滑4.9pct,我们判断系新疆地区水泥价格下滑影响毛利;单季度净利率18.6%,季环比上升1.5pct,我们判断原因有二:(1)Q3公司收到拆迁补偿款1.2亿元,资产处置收益较Q2增长1.28亿元;(2)公司持续去杠杆、降负债,Q3单季度财务费用率仅2.32%,季环比下滑1.1pct。公司前三季度经营性现金流净额13亿元,同比增长131.6%,资本结构改善,资产负债率同比下滑10.7pct至51%。

新疆秋冬季错峰限产收紧,期待19年基建投资提振需求

10月22日新疆自治区经信办发布新疆地区2018-2019年冬季水泥错峰生产通知,规定全部水泥企业参与错峰生产,且在上年错峰停窑的基础上再增加一至一个半月错峰停窑时间,根据区域不同停窑4-7个月不等(包含2019年4-7月旺季),水泥供给进一步收缩。在政治局会议定调基建补短板后,我们判断新疆地区18Q3主要进行新项目开工的前期准备及存量项目的推进,主要项目有望于2019年释放,拉动水泥需求。我们认为2019年新疆地区供需格局有望进一步优化,水泥价格有望维持高位。

维持“买入”评级

我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元,YoY+247%/25%/9%。行业2018年平均PE7.85x,公司作为区域龙头,给予一定的估值溢价,认可公司2018年9-10xPE合理估值区间,对应目标价7.92~8.80元,维持“买入”评级。

风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期。

申请时请注明股票名称