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天山股份(000877)季报点评:基数短期扰动 淡季实际不淡

发布时间:2019-10-24    研究机构:华泰证券

淡季不淡,19Q3 实际同比增长54%

公司前三季度累计实现营收72 亿元,YoY+29%;实现归母净利11.8 亿元,YoY+54%,基本符合市场和我们预期;实现扣非归母净利11.5 亿元,YoY+78%。19Q3/18Q3 公司实现归母净利5.11/4.57 亿元,考虑剔除18Q3收到的拆迁补偿款1.25 亿元,19Q3 实际同比增长54%,与19Q2 同比增速56%相当。我们继续看好江苏区域量价增长,维持公司19-21 年EPS至1.53/1.65 /1.93 元,维持“买入”评级。

Q3 水泥量价齐升,江苏淡季销量大幅增长

公司19Q3 实现收入33 亿元,YoY+23%;实现归母净利5 亿元,YoY+12%,系公司7-9 月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3水泥产量4331 万吨,YoY+26%,大幅高于19H1 的同比增速8%;新疆区域水泥产量1489 万吨,YoY+5%,较19H1 增速15%回落,我们预计公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%。根据数字水泥网,新疆Q3高标水泥均价环比基本持平,江苏水泥均价环比回落,公司19H1 水泥熟料吨均价397 元,同比高53 元,我们预计前三季度同比高出约40 元。

期间费用率继续下降,持续推进去杠杆降负债

受Q3 均价回落影响,公司前三季度综合毛利率34%,较19H1 回落3pct,但同比仍高2.6pct。期间费用率延续下降,由19H1 的11.5%下降至10.0%,其中管理研发费用率和财务费用率分别下降0.8pct、0.7pct。公司继续稳步推进去杠杆,期末带息负债余额较19H1 减少2.5 亿元,资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23 亿元,较去年同期增加流入9.8 亿元,期末在手现金13 亿元,财务经营延续改善。

Q4 看好江苏供求支撑,新疆中长期发展可期

根据数字水泥网,公司在江苏拥有543 万吨熟料产能,省内排名第三,占有约10%市场份额。在经济压力持续加大和长三角一体化规划等背景下,我们预计江苏需求有支撑,且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严,继续看好江苏省Q4水泥供求。公司在新疆占有超过30%的市场份额,19H1新疆区实现收入24 亿元,YoY+38%,未来在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。

区域业绩高弹性标的,维持“买入”评级

公司占据新疆与江苏两个独特的地理区位,是北疆区域的水泥龙头企业。

公司持续推进去杠杆和资产质量提升,中长期发展可期。考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,我们维持公司19-21 年归母净利润16/17/20 亿元预测,维持认可给予19 年8-10xPE,维持目标价12.24~15.30 元,维持“买入”评级。

风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。

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