移动版

天山股份(000877):疆、苏两地布局的错峰先行者

发布时间:2020-03-03    研究机构:海通证券

公司熟料生产线布局疆、苏,是中建材旗下西北地区水泥龙头。公司共有28条熟料生产线合计产能2889 万吨,其中江苏543 万吨、新疆2347 万吨。江苏格局北中联、南金峰,公司布局在江苏宜兴、溧阳,产能占全省10%,位居第三;公司是新疆水泥龙头,产能占比约33.2%,与青松建化控制全疆一半以上产能,是中建材旗下西北地区的水泥龙头。

南锡常需求短期无忧,新疆是“一带一路”三大经济走廊交汇处、“十四五”

基建投资强度大。公司江苏市场南京、无锡、常州等地经济发达,三地人口持续流入,对住房、商业、交通等需求旺盛,对水泥需求起到支撑作用,我们认为南锡常地区的水泥需求短期无忧;新疆作为“一带一路”三大经济走廊交汇处,定位于交通枢纽中心,“十四五”期间将以高速公路、铁路为抓手加大基建投资强度:公路方面,“十四五”期间重点公路项目年投资额高达861 亿元,是2018-2020 年年均的2 倍多,其中新改建高速公路5600km,较2018 年4800km 的存量相当;铁路方面,“十四五”期间新增铁路运营里程6322km,而2018 年存量仅有6219km。我们认为未来几年新疆基建投资强度大,尤其高速公路、铁路对水泥需求有较大的拉动。

新疆在错峰、取消低标水泥都走在全国前列,区域水泥已走出困境。

2014-2015 年起新疆开始水泥行业错峰生产后水泥错峰才走进大众视野,此外其错峰时长是全国最长之一(错峰后不足原产能一半);新疆于2017 年就取消了32.5 标号水泥,是第一个取消低标号水泥的省区。上述有力措施使新疆水泥价格近年不断提升,目前已高于全国平均水平,受此影响区域水泥企业也走出了困境,2019 年公司归母净利润约16 亿元(公司业绩预告)。

中建材旗下西北水泥整合在即。公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、宁夏建材均以水泥业务为主营,且三家公司在地域上有一定重合,构成同业竞争。2017 年中建材承诺三年内解决同业竞争问题,今年是最后一年,整合在即。不考虑中联水泥,整合后一家在西北地区熟料产能高达5851 万吨的公司呼之欲出,我们预计产能规模位列全国第五(不考虑中建材)。

给予“优于大市”评级。新疆是错峰和取消低标号水泥最早的省区,供给侧减法执行到位,在产能利用率较低的背景下,新疆地区均价高于全国水平。

新疆“十四五”期间交通项目投资强度大,未来几年需求有保障。中建材旗下西北地区水泥企业今年有望整合,整合后的产能位居全国第五。我们预计公司2019~2021 年公司归母净利润分别约为16、18、19 亿元,对应EPS分别约1.52、1.72、1.82 元/股,我们给予公司2020 年PE 8~10 倍,合理价值区间13.76-17.20 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示:1)交通为主的基建投资未达规划;2)中建材旗下西北水泥公司整合进度不及预期。

申请时请注明股票名称