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天山股份(000877):享受疆内改善与江苏高景气 长期价值逐步凸显

发布时间:2020-04-03    研究机构:国盛证券

天山股份(000877):新疆龙头水泥企业,疆外布局苏锡常。公司为中建材旗下八大水泥企业之一,目前实际控制人为中国建材集团。截至2019 年末,公司熟料产能约2800 万吨,水泥产能接近4000 万吨,新疆/江苏产能占比为80%/20%。2019 年水泥及熟料销量2149 万吨,同比增长10%,吨均价、吨毛利分别为377 元、158 元,同比提升24 元和22 元,吨综合净利(全口径)约85 元。

新疆水泥市场:“去产量典范”,行业景气强力回升。(1)新疆地广人稀,也是国内需求先行下行的区域之一。2013 年以来全区水泥产量累计下滑24%,2019 年为3637 万吨,排名全国第21 位。(2)新疆水泥市场因地理条件、人口分布呈现区域分隔性,区域市场天然高集中度,当前呈现天山、青松两大龙头企业主导,众多单点企业分散分布的竞争格局。2010 年-2015年的产能无序扩张导致产能过剩较为严重,但随着近年来错峰生产严格执行、率先淘汰32.5 标号水泥、创新错峰置换模式,有效缓解了产能过剩矛盾、化解了电石渣供给冲击。2019 年总体产能利用率仅为36.2%,剔除错峰后产能利率回升至71.3%,行业利润自2015年的亏损15 亿元提升至2018年的盈利超过20 亿元。

新疆市场:2020 年供需关系有望进一步向好。新疆水泥需求结构中基建占比更大,在固定资产投资中基建占比超过40%。2020 年稳增长措施发力下基建需求有望继续回升,新疆提出“加大基础设施建设力度”,固定资产投资目标增速由2.5%提升至5%,交通投资计划正增长且力争超额完成。结合前期专项债可用作重大项目资本金、投资项目资本金比例下调等新政,专项债扩容与结构优化对基建投资的撬动作用有望更大。我们预计2020 年区域需求有望稳步增长。考虑错峰力度延续严格,剔除后产能利用率有望进一步回升,维持在70%之上,供需关系改善下2020 年区域均价有望稳中有升。中长期来看,置换新规实施下,新疆作为指标转出区域过剩产能去化有望加速,长远基建、城市化潜力可观,长期供需有望进一步改善,市场格局仍有整合优化空间,吨盈利水平有望向全国中枢修复。

天山股份:享受疆内改善与江苏高景气,现金流价值有望凸显。近年来随着现金流回升,资产负债率大幅优化,带息债务大幅压缩,后续现金流与高分红价值有望进一步凸显。按2019 年分红率假设,公司2019-2021 年股息率分别为4.4%、5.0%和5.4%。

盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE 持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为18.8 亿元、20.1 亿元和20.6 亿元,对应6.5、6.1、5.9 倍市盈率,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。

申请时请注明股票名称