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天山股份(000877):北南并举 新、苏两域同争辉

发布时间:2020-04-13    研究机构:东北证券

新Ta疆ble水_S泥um龙m头ar,y]受 益新疆基建提速,量价有望更上台阶。公司水泥产能3866 万吨,扣除江苏700 万吨,新疆产能为3166 万吨,占到新疆产能32%左右,是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地,在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区,形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19 年新疆FAI-YOY 分别为20%/-25.2%/2.5%,公司新疆营收分别为47/43/58 亿元,YOY 分别为31.5%/-7.6%/35.6%,趋势基本一致,并在2019 年达到历史新高。2019 年新疆区域毛利率35.66%,同比下滑3 个百分点。按照2020 年新疆维吾尔自治区政府工作报告,FAI 预计增速5%,我们认为,公司新疆区域量价有望更上台阶。

江苏区域业绩贡献稳步提升。17-19 年江苏营收分别为24/35/39 亿元,YOY 分别为68.4%/48.3%/10.1%,占总营收比例分为33%/44%/30%;毛利分别为6/11/15 亿元,占总毛利比例分别为28%/40%/41%。毛利率在2019 年再创新高,达到38%,同比提升了5.4 个百分点。

南北互补促公司业绩稳步提升。2019 年实现营收96.88 亿元,同比增长22.14%;归母净利润16.36 亿元,较上年同期增长31.83%。2019 年公司综合毛利率、净利率分别为36.60%、18.88%,同比分别上涨0.42、3.27 个百分点。水泥和熟料平均售价分别406 元/吨、279 元/吨,分别同比提升了32 元/吨、7 元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看,江苏区域很好地弥补了新疆区域11 月至次年4 月近6 个月水泥休眠期,但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。

“互联网+水泥”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”,业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域,利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场,具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019 年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入5.5 亿元,是2018 年的18 倍,占全部营收的5.7%。

首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计公司20-22 年归母净利润分别为19.3/21.3/21.6 亿元,同比增长18%/10%/1%;EPS 分别为1.84 元、2.03 元、2.06 元。

风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险。

申请时请注明股票名称