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天山股份(000877)季报点评:价格短期承压 静待需求回升

发布时间:2020-04-26    研究机构:天风证券

  公司2020 年一季度实现营收5.35 亿元,同比减少43.24%;归属于上市公司股东的净亏损2981.83 万元,去年同期为盈利1.64 亿元。扣非后归属净亏损2361.33 万元,去年同期为盈利9326.93 万元。持有的西部建设股票价格较上年同期下降,公允价值变动收益同比下降121.76%。

  疫情影响突出,一季度价格弹性受销量压制,但仍实现毛利率微增。新疆、江苏地区水泥行业Q1 实现产量分别为128.13、1957.50 万吨,同比下降32.04%、32.95%;Q1 乌鲁木齐、南京高标水泥均价分别为480、505.45 元/吨,同比提高约83、17元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度销售毛利率42.28%,同比微增2.07个百分点。

  持续去杠杆、降负债,财务费用同比下降45.82%,财务费用率下降0.27 个百分点。

  报告期末短期借款13.42 亿,去年同期26.28 亿,一年内到期的非流动负债2.04 亿,去年同期8 亿,长期借款比去年同期增加2.15 亿。管理费用同比提高9.45%,管理费用率19.56%,同比提高9.42 个百分点,预计与Q1 疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降6.96%,销售费用率6.65%,同比提高2.6 个百分点。此外还需关注,新疆地区进入生产准备期,生产经营所需资金增加,短期借款、应付票据分别较年初增加45.35%、104.02%,原燃材料储备增加,预付款项、存货分别较年初增加152.41%、130.45%。

  新疆需求压力延续时间较长。目前新疆地区需求缓慢复苏,乌鲁木齐、阿克苏发货率仅为20%,而周边地区表现较好,兰州(100%)、平凉(100%)、西宁(100%)、银川(50%)。江苏地区一周前已恢复100%(行业数据,来源:数字水泥)。库存方面,新疆乌鲁木齐、阿克苏分别为65%、50%,江苏偏低,大部分地区在40-50%。

  因此反映到价格方面,江苏已开启第一轮普涨,本周苏锡常地区高标号价格上调30 元/吨。新疆部分地区4 月以来价格大幅下调,主因疫情导致需求清淡,主导企业下调价格稳定份额,本周需求有所恢复,乌鲁木齐中间商备货以及工程施工需求同时启动,企业出货环比提升10%。

  关注交通重点工程支撑水泥需求。新疆今年计划实施国省道公路建设项目49 个,完成交通基础设施投资542 亿元,其中续建项目35 个,当前和若铁路、格库铁路、阿富准铁路等重点铁路项目有序推进。新疆发改委数据显示,截至3 月底,新疆续建的190 项重点项目实现100%复工。截至4 月13 日,新疆2188 个500 万元以上续建项目大部分已复工;4536 个500 万元以上投资的新建项目开工率达56%。

  静待需求回升、价格回暖。4 月初疆内部分地区价格大幅下调,需求不振带来出货压力,格局平衡受到冲击。我们一直认为新疆是供给典范,短期环境改变尤其是突发疫情带来新挑战,而集中度较高的供给格局以及公司在新疆的龙头地位并未发生改变,我们可参考2018 年PPP 项目叫停后的应对反映,静待需求回暖后的价格表现。继续关注新疆变化,暂不调整盈利预测,维持预计20-21 年18.23 亿、18.67亿元,对应PE 为6.5X、6.4X。

  风险提示:新疆需求回升不及预期价格未及时修复;江苏房建需求变化不及预期。

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