天山股份(000877.CN)

天山股份(000877):新疆水泥需求重回升势 公司发展拨云见日

时间:20-06-12 00:00    来源:广发证券

核心观点:

中建材旗下新疆水泥行业区域龙头。天山股份(000877)是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司,是新疆最大的水泥熟料生产企业。据年报,截止2019 年底,公司拥有熟料产能2799.6 万吨;据数字水泥网统计,公司在新疆市场产能占有率达33%,在江苏市场产能占有率达9%。

新疆主市场:需求重回升势,供给持续改善。一方面,新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。在新时代西部大开发的背景下,我国西部地区水泥需求发展迎来转机,2019 年以来需求已经在回升,参照历史经验,未来2-3 年具备可持续性。另一方面,新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者,供给持续优化。据数字水泥网统计,新疆近三年无新增产能且有产能转移出去,区域集中度高,产能利用率拐点已现。

江苏市场:中国建材核心区域,高景气可持续。天山股份在江苏份额虽小,但中建材整体话语权很大,区域格局稳定。中长期来看,长三角作为国家核心经济带,高景气持续可期。

公司内生有改善空间,经营杠杆带来盈利弹性。一方面,公司资产负债表持续优化带来内生改善,资产负债率持续下降优化负债端;另一方面,公司目前产能利用率低,产能利用率有望提升、经营杠杆将带来盈利弹性。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.91/2.38/2.50 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为7.0/5.6/5.3x,对应PB 估值分别为1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期,根据可比公司估值给予公司2020 年1.9xPB,对应合理价值20.03 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新疆水泥需求不及预期,错峰置换政策效果不及预期,新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。