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天山股份(000877)2020年中报点评:疆内需求高增 整合开启“大时代”

时间:20-08-20 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司中报超预期,我们认为公司为中建材水泥资产整合平台,“大时代”已然开启。

投资要点:

维持“增持”评级。20Q2 实现收入30.6亿元,归母净利7.06亿元,分别同增1.6%、39.5%,超市场预期。暂不考虑水泥资产整合,维持公司2020-22 年EPS1.98、2.28、2.45 元,我们认为公司为中建材水泥资产整合平台,“大时代”已然开启,给予公司2021 年13X PE,上调目标价至30 元。

20Q2 疆内需求大幅增长。20Q1 受疫情管控影响,下游复工较为迟缓,然4 月始赶工驱使需求迅速回暖,估算二季度公司水泥熟料销量同增超30%,超市场预期。从需求节奏上看,疆内及江苏显现差异:4-5 月华东需求率先复苏,库存迅速去化,但6 月受雨水天气影响阶段性走弱;疆内4 月需求则较为平淡,5-6 月重点工程发力,公司水泥熟料销量均同增超30%。

均价同比仅小幅下降。测算1-6 月公司水泥熟料均价同比仅下降约20 元,其中江苏同比略有增长,疆内则下降20-30 元。4 月疆内需求复苏较为迟缓,使得乌昌地区袋装水泥价格下滑超150 元/吨。而5 月下旬行业供需格局改善,至7 月中旬乌昌水泥价格已补涨3 轮,根据数字水泥网数据,8 月中旬时点价格较去年同期已基本持平。

西部建设股价变动摊薄公司利润,资产负债率维持较优水准。报告期内因持股的西部建设公允价值变动使得公司归母净利减少约1701 万元,较上年同期下降约4016 万元,而6 月30 日公告的子公司屯河水泥熟料产能指标转让收益1.32 亿元暂未计入半年报表。二季度末公司资产负债率约33.76%,较一季末基本持平,同比下降约10pct,优化显著。

风险提示:疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价