天山股份(000877.CN)

天山股份(000877):疫情影响明显 静待新天山启航

时间:21-03-12 00:00    来源:兴业证券

公司披露2020 年报。2020 全年实现营收86.92 亿元,同比-10.28%,实现归母净利15.16亿元,同比-7.31%,扣非后归母净利14.22 亿元,同比-1.35%。其中,单四季度实现营收25.81 亿元,同比增长5.31%,归母净利3.72 亿元,同比-18.15%,扣非后归母3.83 亿元,同比+33.29%。全年销售净利率19.76%,同比增加0.88 个百分点,Q4 净利率16.99%,同比-3.24 个百分点。截止2020 年底,公司熟料产能2,628 万吨,水泥产能3,796 万吨,余热发电能力147MW,商品混凝土产能1,410 万方。

水泥方面,全年销售1760 万吨,同比+5.77%,水泥销售收入65.93 亿元,同比-2.46%,销售成本40.07 亿元,同比+3.64%,毛利率39.22%,同比-3.58%。推出单吨价格375元,同比降低32 元,单吨成本228 元,同比降低5 元,单吨毛利147 元,同比降低27 元。熟料方面,全年销售386 万吨,同比-20.41%,销售收入10.57 亿元,同比-21.76%,销售成本7.02 亿元,同比-18.29%,毛利率33.60%,同比-2.82%。推出单吨价格274元,同比降低5 元,单吨成本182 元,同比降低5 元,单吨毛利92 元同比降低9元。商混方面,全年销售214 万方,同比+4.39%,销售收入8.01 亿元,同比-8.72%,销售成本7.02 亿元,同比-7.01%,毛利率12.39%,同比-1.61%。推出单吨价格374元,同比降低54 元,单吨成本328 元,同比降低40 元,单吨毛利46 元,同比降低14 元。

总需求保持平稳,下半年加速恢复。新疆全年固定资产投资(不含农户)同比+16.2%,增速比上年提高13.7 个百分点,江苏全年固定资产投资同比+0.3%。2020 年全国水泥产量23.77 亿吨,同比+1.6%,新疆水泥产量3969 万吨,同比+3.5%,江苏水泥产量1.5 亿吨,同比-4.6%。乌鲁木齐高标均价464 元/吨(含税),同比+1.4 元,南京高标均价495 元/吨(含税),同比+1.5 元。

重组方案落地,水泥航母启航在即。公司20 年8 月份公布重大资产重组计划,拟与中国建材旗下水泥资产重组,21 年3 月发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,预计重组完成后水泥产能有望超4 亿吨,熟料产能超3亿吨,混凝土产能约4 亿立方米,砂石骨料产能超1 亿吨。

投资建议:我们预计2021-2023 年归母净利分别为19.8、20.4、20.8 亿元,3 月11 日股价对应动态PE 分别为8.8、8.5、8.3x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:基建需求不及预期,农村需求不及预期,雨水天气不及预期。