天山股份(000877.CN)

天山股份(000877):资本结构持续改善 期待重组后新龙头诞生

时间:21-03-12 00:00    来源:天风证券

业绩符合快报预期,维持“买入”评级

3 月11 日晚公司发布20 年年报,20 年实现营收86.92 亿元,YOY-10.28%,实现归母净利润15.16 亿元,YOY-7.31%,扣非归母净利润增速-1.35%,业绩增长位于此前业绩预告区间中值附近(15.10 亿元)。公司20Q4 实现收入25.81 亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.71 亿元,同比-18.15%。我们预计21 年公司核心区域水泥价格有望回暖,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持“买入”评级。

20 年业绩受疫情和雨季冲击,预计21 年水泥价格有望回暖公司2020 年销售水泥和熟料2146 万吨,同比基本持平,其中水泥销量1760万吨,YoY+5.77%,熟料销量386 万吨,YoY-20.41%,受新疆疫情反复及华东雨季影响,水泥需求有所下滑,公司通过降价推动销量增长,我们测算公司20 年水泥及熟料吨均价356 元,同比下降20.9 元,吨成本同比下降0.5 元,吨毛利137 元,同比下降20.4 元。根据数字水泥网,新疆乌鲁木齐的水泥价格于去年9 月份从520 元/吨回落至460 元/吨后保持平稳,21年3 月份以来小幅上升至470 元/吨,而江苏区域的水泥价格相对更加坚挺,受益于环保限产政策和行业格局优化,我们预计21 年公司核心销售区域水泥价格将迎来好转。

费用率有所好转,资本结构持续改善

公司20 年净利率19.76%,同比升0.88pct,主要受益于费用端改善。公司20 年费用率同比下降1.5pct,其中销售费用率/财务费用率同比分别下降0.8/1.0pct,销售费用率下降主要系水泥配送比例下降,运输费用减少,财务费用率下降因公司持续去杠杆效果明显,公司20Q4 末资产负债率环比Q3 进一步下降6.08pct 达24.45%,资本结构持续改善。20 年资产减值损失3.17 亿元,同比增加0.65 亿元,短暂拖累业绩。

重组草案落地,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估公司已于3 月2 日公告重组草案,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23 连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。考虑到20业绩略低于我们此前预期,若暂不考虑此次重组,我们下调21-22 年归母净利润至19.4/22.9 亿元(前值22.1/23.3 亿元),并新增23 年归母净利润预测25.4 亿元,参考可比公司估值,给予公司21 年12 倍目标PE,对应目标价22.20 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。