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天山股份(000877)年报点评:疫情拖累2020 整合有望催化重估

时间:21-03-15 00:00    来源:华泰证券

业绩低于预期,四季度量升价跌

天山股份(000877)3 月11 日发布2020 年度业绩。全年实现归母净利润15.2 亿元,同比降7.3%, 低于预期(华泰:20.5 亿元; 万得一致预期:23.2 亿元),主要因新疆地区2020 年第四季度价格下滑幅度大于预期,虽然被当季销量的大幅上涨部分抵消。得益于资本开支的控制,公司在20 年底已经实现了净现金。考虑到新冠疫情是新疆市场2020 年最大的扰动因素,随着疫情的缓和,我们预计公司2021 年有望实现量价共同恢复。进行中的资产整合也将有望为公司带来重估的机会。我们将公司21-23 年EPS 下调为1.96/1.99/2.01 元, 维持“买入”评级,目标价微升至23.5 元。

新疆市场2021 年有望量价齐升,带动公司盈利反弹我们估算公司在2020 年第四季度实现水泥和熟料销量650 万吨,同比增19.8%,创公司历史四季度新高。当季销售均价327 元/吨,环比降21 元/吨;当季吨毛利113 元/吨,环比降19 元/吨。由于三季度新疆地区出现阶段性疫情,造成部分工程阶段性停工,我们认为这是造成新疆水泥价格在下半年加速下行的主要原因。在疫情影响缓和后,四季度新疆地区水泥产量达到900万吨,同比增11%,体现了真实需求十分强劲。考虑到疫情对于工程建设的不利影响在今年可能非常小,行业竞合的情况也依然健康,我们认为新疆市场在2021 年有望实现量价的共同恢复,推动公司盈利的反弹。

集团水泥资产整合继续推进,具备潜在重估机会公司在3 月3 日公告了发行股份及支付现金购买集团水泥资产的交易草案。

如果交易完成,公司将成为中国建材水泥资产的境内上市平台,水泥熟料的产能将大幅提升至3 亿吨以上,所覆盖的市场也将从新疆和江苏扩大至全国大部分省份。我们看好这一整合对公司带来的潜在重估机会。我们认为整合的推进有望进一步提升管理效率和业务协同,有利于实现更好的行业竞合,推动整体盈利能力的进一步提升。

维持“买入”;目标价提升至23.5 元

考虑去年四季度价格下跌幅度多于预期,基于更低的水泥价格假设,我们下调盈利预测,虽然我们看好价格在今年开始复苏。我们将公司21-23 年EPS下调为1.96/1.99/2.01 元 (前值:21-22 年EPS 为2.16/2.31)。我们微升目标价至23.5 元 (前值:23.4 元),基于21 年12x PE,和过去5 年以来的平均PE 一致,以更好地反映供给侧改革以来公司的价值中枢。

风险提示:1)疫情控制情况差于预期;2)全国房地产政策收紧力度强于预期;3) 资产整合推进进度慢于预期。