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天山股份(000877)2020年报点评:资产结构持续优化 整合开启大时代

时间:21-03-16 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司2020 年报符合市场预期,我们认为公司为中建材回A 水泥资产平台,整合已然开启大时代。

投资要点:

维持“增持”评级。2020年公司实现营收86.92 亿元,同减10.28%,归母净利15.16 亿元,同减7.31%,符合市场预期。我们认为公司为中建材回A 水泥资产平台,整合已然开启大时代。考虑到江苏及疆内水泥需求相对稳态,难现价格弹性,在不考虑整合的情况下,下调公司2021-23年eps 至1.67(-0.26)\1.93(-0.15)\2.09 元,下调目标价至25 元。

受疆内疫情及华东超长梅雨季影响,水泥量价皆有所下探。受华东强降雨天气及新疆疫情影响,公司2020 年水泥熟料吨均价356 元,同减21元,销量2146 万吨,同比基本持平。2021 年春节后沿江熟料涨价三轮,超市场预期,我们判断2021 年全年江苏地产及基建需求无虞,疆内3 月水泥价格即恢复至470 元/吨,2021 年量价齐升将为大概率。

资产减值准备摊薄利润,资产结构持续优化。期末公司长短负债仅约7.6亿元,较去年末下降约15 亿元,全年财务费用同减1.1 亿元,测算年末公司资产负债率降至24.45%,较年初下降约9.2pct。报告期内因其他应收款、固定资产等的减值,计提资产减值准备3.6 亿元,摊薄公司利润。

整合开启大时代。公司3 月公告拟采用发行股份及支付现金的方式购买中建材旗下中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥股权等资产。并购完成后,公司熟料产能将达3.2 亿吨,跃迁为国内产能最大的水泥企业,统一管治之下将有效解决同业竞争问题,我们判断公司盈利能力将显著改善。

风险提示:疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价