天山股份(000877.CN)

天山股份(000877):业绩符合预期 资产负债表持续优化

时间:21-04-16 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司2021 年一季报符合市场预期,期间水泥熟料销量同比高增,均价虽降但开春华东涨价已然超预期演绎。

投资要点:

维持“增持”评级。21Q1 公司实现收入9.99亿元,同增86.67%,归母净利8754.6 万元,扣非后归母净利7213.5 万元,扭亏为盈,符合市场预期。华东涨价超预期演绎,上调公司2021-23 年eps 至1.8(+0.13)、2.07(+0.14)、2.24(+0.15)元,根据可比公司估值,维持目标价25 元。

判断21Q1 水泥熟料销量同比高增。根据数字水泥网数据,2021 年1-2月江苏水泥熟料同增74.7%,新疆则同增90.76%,料3 月高增长延续,一方面源于去年一季度受疫情影响基数较低,判断公司水泥销售情况与行业基本匹配;此外江苏需求延续旺盛态势,地产基建开工维持韧性。

我们判断2021 年发达地区需求无虞,而重点工程的开工将支撑疆内水泥需求,全年而言公司水泥熟料销量的正向增长将为大概率。

一季度水泥熟料均价虽降,但开春华东涨价已然超预期演绎。21Q1 公司水泥熟料均价同降约15-20 元/吨。但实际上节后华东需求旺盛,供给端错峰生产执行力度较好,且海运费增加外来水泥流入减少,水泥熟料涨价超市场预期:当前沿江熟料普涨4 轮,而长三角水泥普涨两轮;疆内仍处淡季保价区间。我们判断2021 年公司水泥熟料均价中枢上移可期。

负债率延续下行,资产负债表持续优化。季末公司资产负债率约23.51%,较年初下降近1pct,公司在手现金9.88 亿元,持续覆盖有息负债,期间公司财务费用仅0.08 亿元,2021 年财务费用有望较2020 年进一步下行,转负亦可期。

风险提示:疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价