天山股份(000877.CN)

天山股份(000877):营收稳步增长 毛利率下滑

时间:21-08-20 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2021 年8 月19 日,公司发布2021 年上半年业绩公告,2021 年上半年实现营收41.3 亿元,同比增长14.8%;实现归母净利润7.5 亿元,同比增长11.0%;实现扣非归母净利润7.5 亿元,同比增长8.5%。

二、分析与判断

营收稳步增长,原材料价格上涨拖累毛利率

分业务看,2021H1,公司水泥销售790 万吨,同比增长9.3%,水泥销售收入30.7 亿元,同比增长11.0%,熟料销售192 万吨,同比增长15.5%,熟料销售收入5.6 亿元,同比增长15.0%,水泥与熟料收入稳步提升。吨数据方面,2021H1 水泥吨收入为389.2 元/吨,同比+1.6%,吨成本242.8 元/吨,同比+5.6%,吨毛利146.4 元/吨,同比-4.4%;熟料吨收入289.3 元/吨,同比-0.6%,吨成本208.9 元/吨,同比+16.1%,吨毛利80.4 元/吨,同比-27.7%;煤炭等原材料价格上涨挤占了水泥及熟料的盈利空间,进而导致水泥毛利率较上年同期下降2.4 个百分点至37.6%,熟料毛利率同比下降10.4 个百分点至27.8%。

看好公司所在区域的水泥供需格局

公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达3796 万吨,营收61%来自新疆,39%来自江苏。需求端,2021H1 新疆固定资产投资同比+25.6%,房地产开发投资同比+65.6%,均领先全国水平,下游增速快,有望带动水泥需求继续修复。此外,2019 年8 月15 日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,明确到2025 年将基本建成西部陆海新通道。2019 年12 月1 日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025 年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507 公里/万平方公里,高速公路密度达到5 公里/百平方公里,5G 网络覆盖率达到80%。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。供给端,水泥行业淘汰落后产能、错峰限产和产能置换等政策的持续执行并逐步加严,利好水泥行业供给格局的改善。

重组稳步推进,集团资产迎来价值重估

中国建材集团水泥板块的重组计划正稳步推进,根据测算,若完成重组,公司熟料产能将达到3 亿吨以上,跃居A 股熟料产能规模首位。集团水泥业务的重组有利于解决集团内部区域内的同业竞争,优化区域格局,并可通过原材料的集中采购进一步降低成本,增强盈利能力。我们判断,若公司重组完成,中国建材集团的水泥业务将迎来估值重估。

三、投资建议

不考虑重组的情况下,预计公司2021-2023 年实现营业收入99.2/107.1/112.7 亿元,归母净利润18.1/21.5/23.4 亿元,EPS 为1.73/2.05/2.23 元,对应PE 为8.4/7.1/6.5 倍。参考2021 年8 月19 日的中信水泥行业6.8 倍PE TTM,并考虑到公司所在区域新疆和江苏均为水泥需求较为旺盛的省份,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。